玉米周报：高位偏强运行

宏观评价：中性偏空。美国加息与全球宏观衰退预期加剧。

供给评价：中性利多。USDA 连续三个月下调 22/23 年美玉米单产，10月份供需报告下调工业和出口需求，结转库存 11.72 亿蒲，库存消费比 8.3%，是自 2013/14 年以来的十年最低。

需求评价：中性。饲料工业协会数据显示 7 月饲料产量迎来环比拐点，8 月份环比显著增加，看好新作年度的饲用需求。广东港能量库存持续下滑反映需求逐步好转。

利润评价：中性。美玉米下游利润中性。国内养殖利润转好，7、8 月饲料产量数据环比正，预计四季度饲用需求走强。玉米深加工利润下滑明显，南北港贸易利润修复。

重点变化

USDA 10 月供需报告继续下调单产，预计 22/23 年度结转库存 11.72亿蒲，库存消费比 8.3%。本周美玉米优良率 54%，上周 52%。收割进度 31%，上周 20%；成熟率75%，上周 58%。国内南北港及深加工玉米库存延续下滑，仓单流出速度加快，现货压力最大阶段已过。

偏差视点

回顾上两个年度，国内玉米在 10-3 月份走缺口预期行情，在 4-9 月的“青黄不接”阶段回归现实压力。而今年国内市场主体相对谨慎，先反映上市压力，农民售粮进度以及市场贸易心态将更为重要，而后在价格博弈中逐步反映缺口问题。整体而言，预计本年度将重回农产品的范式季节性节奏。价格波动的主导也将更多回归到供给端的层面上来。此外，新作年度缺口补充最重要的变量仍是进口，尤其是巴西玉米在 Q2-3 季度能否进口，因此内外盘的联动也将明显增强。

第一部分 市场回顾

USDA10 月份供需报告继续下调单产预估，连续三个月下调 22/23 年美玉米单产，下调工业和出口需求，结转库存 11.72 亿蒲，库存消费比 8.3%，是自 2013/14 年以来的十年最低，略高于 2011/12、2012/13 年。在本年度种植成本大幅提升的背景下，年度平衡表紧张的格局支撑价格偏强运行，底部支撑 600 美分/蒲附近，顶部空间受制于俄乌战争及原油的影响，上方空间在 750 美分/蒲。此外，10 月报告对欧洲产量继续下调，小幅上调乌克兰产量。

截止 10 月 9 日当周，全美平均玉米成熟率 87%，上周 75%，去年同期93%，5-年平均 85%；玉米收割率 31%，上周 20%，去年同期 39%，5-年平均30%；玉米优良率54%，上周 52%，去年同期 60%，5-年平均 62%。南美 22/23 年度产量将是影响国际玉米走势的重要因素，截至目前 USDA预计巴西玉米的产量和出口分别达到创纪录的 1.26 亿吨、4700 万吨，阿根廷的产量和出口量也分别达到创纪录的 5500 万吨、4100 万吨，但今年将是“三峰拉尼娜”的最后一年，南美新作产量的变化也将对国际玉米市场带来较大波动。

截至 10 月 7 日，广东港内贸玉米库存共计 27.6 万吨，较上周减少 1.1万吨；外贸库存 58.4 万吨，较上周减少 5.6 万吨；进口高粱 83.2 万吨，较上周减少 0.8 万吨；进口大麦 6 万吨，较上周增加 4.3 万吨。10 月 7 日北方四港玉米库存共计 193.6 万吨，周比减少 4 万吨；当周北方四港下海量共计 20.5 万吨，周比减少 5.1 万吨。南北港库存持续下调，尤其是北港库存预计南港的高粱、大麦库存下滑尤为明显，国内贸易环节的“顺价”格局仍将持续，站在贸易利润及库存角度看，新作开秤后，10 月份季节性卖压带来的大跌风险较小。

对于深加工企业而言，钢联统计，96 家主要玉米深加工厂家的最新调查数据显示，2022 年第 41 周，截止 10 月 12 日加工企业玉米库存总量 206.5万吨，较上周上涨 6.33%。深加工利润持续恶化，也导致原料库存的大幅去化，但即将新陈过度的时段，原料库存过低的背景下，不建议继续过度看空深加工成品的价格。短期油粕价格高企，支撑淀粉加工副产品价格，淀粉主产品价格难言大涨驱动，加工利润维持盈亏平衡线附近。回顾前两年玉米大幅波动的走势，在 10 月至次年 3 月份，国内玉米供应市价格走强，在 4 至 9 月份国内玉米青黄不接的阶段价格走弱，主要在于市场对缺口预期的担忧以及缺口补充后回归现实的压力。而今年市场主体相对谨慎，预计四季度价格重回范式走势，先反映上市压力，农民售粮进度以及市场贸易心态将更为重要，而后在价格博弈中逐步反映缺口问题。而今年饲用需求 Q4 季度大幅改善，全年的饲用需求也将明显好转，价格波动的主导也将更多回归到供给端的层面上来。连盘玉米短期关注 2700-2750支撑位，下方第二支撑关注 2650。上方压力位关注 2850。

1. 市场情况

USDA 连续三个月下调 22/23 年美玉米单产，10 月份供需报告下调工业和出口需求，结转库存 11.72 亿蒲，库存消费比 8.3%，是自 2013/14 年以来的十年最低，略高于 2011/12、2012/13 年。在本年度种植成本大幅提升的背景下，年度平衡表紧张的格局支撑价格偏强运行。

截止 10 月 9 日当周，全美平均玉米成熟率 87%，上周 75%；玉米收割率31%，上周 20%；玉米优良率 54%，上周 52%。对国内而言，经过前期秋季调查，对全国减产幅度有所调整，将前期减产 1000 万吨的水平调整至减产 500-600 万吨水平。主要受黑龙江产量高于预期，以及辽吉产量向上修正。华北地区虽然豫南等地受生长期干旱影响，但山西、河北等地产量水平较高，弥补了华北的地区的产量损失。预计全国减产幅度在 500-600 万吨，这对平衡表的紧张程度有所修复。

截至 9 月 29 日，饲用稻谷拍卖累计成交 2902 万吨，成交率 66%。国庆节后停拍。20/21 年度累计成交 2500 万吨左右。从前期价格及黑龙江糙米混合物价格最低集港成本看，01 合约 2600 的底部较为坚实。

第三部分 核心因素分析与跟踪

1. 核心因素

USDA10 月供需报告利多，偏紧的平衡表的奠定高位盘整的格局。CBOT玉米维持高位震荡格局，上面压力位 720 美分，下方支撑位 620 美分。短期关注黑海协议的执行情况是否收到地缘冲突影响，后期关注南美新季玉米的播种情况和天气。

国内方面，库存压力有所释放，南北港库存下滑、仓单流出速度加快。饲用稻谷拍卖累计成交 2902 万吨。前期 7 月中旬期货价格已经跌破新季种植成本、饲用稻谷集港成本，进入价值区，2600 的绝对底部已见。新季玉米减产情况再次发酵，但前期预估近 1000 万吨的减产幅度有所下调，主要受黑龙江产量高于预期，以及辽吉产量向上修正，预计全国减产幅度在 500-600 万吨。平衡表紧张程度有所修复，但新季玉米产需缺口仍存。

2. 预期偏差

回顾上两个年度，国内玉米在 10-3 月份走缺口预期行情，在 4-9 月的“青黄不接”阶段回归现实压力。而今年国内市场主体相对谨慎，先反映上市压力，农民售粮进度以及市场贸易心态将更为重要，而后在价格博弈中逐步反映缺口问题。整体而言，重回农产品的范式季节性节奏。价格波动的主导也将更多回归到供给端的层面上来。此外，新作年度缺口补充最重要的变量仍是进口，尤其是巴西玉米再 Q2-3 季度能否进口，因此内外盘的联动也将明显增强。合作单位：中粮期货